中小企业融资难是一个历史上一直没有解决的难题，在当前我国经济"一保一控"的宏观调控背景下，这一问题显得尤为突出。日前，中国银行间市场交易商协会召集的主承销商和中介机构对中小企业发行短期融资券可行性、遴选标准、投资群体等相关问题的讨论，无疑让中小企业看到了在债券市场进行直接融资的可能性，但随之伴生的是市场对中小企业发行短期融资券信用风险的讨论。
实际上，近年来，虽然我国债券市场得到巨大发展，却很难惠及中小企业。央行在刚刚公布的《中国货币政策执行报告(2008第二季度)》指出，由于中小企业经营灵活、规模较小、收益不稳定、抗风险能力差、缺乏合格抵押担保品等特点，使得其在利用直接融资渠道方面遇到难以逾越的鸿沟。业内专家指出，在很大程度上就是由于市场中缺乏针对中小企业信用风险的管理工具，导致借款方和投资方不愿意或是无法为中小企业提供融资、购买中小企业直接融资工具。
中央国债登记结算公司包香明博士认为，随着短期融资券市场和无担保企业债市场的初步形成，目前我国债券市场正在向市场风险和信用风险并存的二元风险结构方向转换，在此过程中，市场对信用衍生产品的需求日益强烈。但是，当前债券市场尚没有信用衍生产品，无担保企业债券的市场和信用风险与收益无法剥离，因而局限了投资者对于产品，或者是产品背后所代表的风险和收益的选择。实际上，信用衍生产品完全可以借助市场的力量来定价，在市场中交易流转从而分配信用风险。他进一步阐释说，像信用违约互换(CDS)就是一种具有担保性质的信用衍生产品。投资者投资具有信用风险的企业债券相当于购买了无信用风险国债，同时卖出信用违约互换。
信用违约互换自20世纪90年代在美国市场出现后，从2001年以来，获得了巨大发展。据ISDA统计，2007年CDS存量超过62万亿美元，比2006年增长了81%。信用违约互换市场还成功渡过了2001年的"安然危机"、2002年的"世通危机"，作为一种信用风险管理工具，CDS经历了市场的考验。诚然，随着美国次贷危机的蔓延，CDS市场正经历着有史以来最为严峻的考验，索罗斯甚至把CDS市场称做"随时可能掉下来的达摩克利斯之剑"。然而，这是基于美国监管部门没有对衍生产品市场的任何监督法规、从未对庞大的CDS市场进行良好的监测、对其中的对手风险没法估计的基础之上的，而绝不是CDS作为信用风险管理工具本身的问题。我们在大力发展资本市场、促进企业直接融资的历史进程中，不应该因噎废食、错失良机，而要冷静分析、客观面对，抓住机遇适时发展信用衍生产品，为管理信用风险服务，促进中小企业直接融资的发展。
的确，随着我国企业债及短期融资券市场规模的扩大，实力雄厚的主承销商，完全可以通过向投资者出售信用违约互换的方式，为发债主体进行信用增强，并进而吸引更多的投资者。特别是在短期融资券发行领域，商业银行通过出售信用违约互换方式可以有效增强中小企业信用水平，从而使规模略小一些的企业成为发债体，丰富信用市场品种范围。各类货币基金、债券基金及中小投资机构则可以通过购买信用违约互换规避信用风险。中国的债券市场完全可以通过信用衍生产品的发展推动中小企业直接融资的发展。央行上述报告也认为，解决中小企业融资难问题，既要重视其短期困难，也要运用综合手段构建长效机制。要培育和发展中小金融机构体系，鼓励金融机构发展并创新中小企业贸易融资手段和信贷产品，构建多层次的中小企业融资体系，拓展中小企业直接融资渠道，加快推进担保体系和信用体系建设，建立健全中小企业的地方担保体系，改善社会信用环境。
中国农业银行李刚博士分析说，标准普尔报告指出，2008年5月全球高收益债券违约率由4月的1.29%上扬至1.45%，美国高收益公司债违约率也攀升至近26个月高点，为1.89%。从违约数据来看，中小企业债券的评级相对较低，需要担保公司提供相应的信用增级。在经济上升或公司业绩提高的情况下，存在评级上升的收益，同时这些债券与固定收益市场的其他品种具有相对较低的相关性，可以分散投资组合风险。
他指出，根据经济增长理论，经济增长的主要动力一般来自资本、资源、劳动力和劳动生产率，随着我国资本、资源和劳动力瓶颈等问题的逐步显现，要保持经济长期快速发展，就需要不断提高劳动生产率。随着近年来资源成本的不断上涨和劳动力价格的大幅上升，我国经济增长方式面临巨大挑战，要从依靠资源增长逐步转变为依靠劳动生产率的增长。为此，当前亟待完善国内信用担保体系和信用环境，为中小企业创新提供金融方面的资金保障，通过鼓励创新、鼓励创业来发挥并调动中小企业积极性，支持并发展中小企业，提高全社会的劳动生产率和就业率，实现经济的长期、健康、可持续发展。
由此可见，中小企业融资难问题可以通过直接融资加以解决，但在目前体制下，中小企业发行短期融资券要规避信用风险尚无法解决。因此，可以通过金融创新，大力发展衍生产品市场，让信用衍生产品助推中小企业进行直接融资。
|